“同仁堂渠道开拓太慢了，酒香也怕巷子深。”
近日，有投资者在同仁堂（600085.SH）2025年半年度业绩会上向公司管理层提出对其市场规模的担忧，“靠自己1200多家店，何时才能擦亮老祖宗的品牌？”
财报显示，今年上半年，同仁堂新增30家门店，总数达到1281家，比去年同期增加165家，但公司整体营收仅同比增长0.06%。不仅如此，同仁堂上半年支出的市场拓展费同比增加2.3亿元，新增门店数却不及去年同期的三分之一。
事实上，自去年开始，同仁堂的市场拓展费增速始终高于营收增速。2024年，同仁堂营收约185.97亿元，同比增长4.12%，市场拓展费同比增长35.4%。今年上半年，同仁堂市场拓展费增速达到64%，销售费用同比增长12.69%，对应期间内，公司医药工业前五名系列产品营收同比增长1.4%。
同仁堂主营业务为中成药的生产与销售，为中医药行业老字号企业，“同仁堂”品牌至今已有350多年的历史，主要产品包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸。
对于公司增收不增利的局面能否在今年下半年得到改善以及产品销售策略等问题，《中国经营报》记者致电致函同仁堂方面，对方称采访函已收悉，但截至发稿未作进一步回应。
销售费用持续增长
“同仁堂目前及将来一段时间遇到的主要问题是什么？准备如何应对？”近日，有投资者在业绩会上对同仁堂管理层提出“灵魂拷问”。
财报显示，上半年，同仁堂净利润同比下降7.39%至9.45亿元，扣非净利润同比下降5.03%至9.42亿元。“公司发展未来将受到行业波动、市场环境变化和政策法规、种植环境、气候变化等多方面因素的影响。”同仁堂管理层表示。
今年第一季度，同仁堂净利润虽恢复小幅增长，同比增长1.1%至约5.82亿元，但整个上半年最终仍录得负增长。同仁堂管理层在业绩会上就二季度毛利下降的原因解释称，该季度内，工业制药板块营销改革深入推进，市场秩序逐步向好，在改革过程中阶段性出现收入同比下降的情况，但随着改革的推进销售情况会渐趋好转。
营销改革，是同仁堂近年频繁提及的词汇。
根据2024年年报，同仁堂深化营销改革的主要内容包括深化落实大品种战略、精品战略，培育潜力品种，有序推进“一品一策”营销策略，进行精准化、差异化推广，提升营销投入产出比；多措并举，优化电商渠道，拓展医疗领域；动态管理市场。
去年，同仁堂销售费用同比增长4.62%至约35.95亿元，占总收入比重约为19.33%，该费用增长主要是由于报告期内市场拓展费从2023年的约6.44亿元增至8.72亿元所致。去年全年，同仁堂在零售行业的控股子公司——北京同仁堂商业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂商业”）新增门店数量250家，其中去年上半年新设立门店116家，关闭1家。
今年上半年在深化营销改革方面，同仁堂的医药工业板块深耕品种品规培育，持续推进大品种战略与精品战略，强化核心大品种全链条协同和市场主导地位，动态调整营销策略，发挥“线上+线下+全域”营销优势；医药商业板块以提升零售药店经营质量为核心，强化终端布局；依托特色产业园区、文旅景点等空间资源布局同仁堂产品及服务；持续开展门店+诊所“焕彩行动”，推动重点门店升级等。
上半年，同仁堂销售费用约18.57亿元，同比增长12.69%，主要由于公司推进营销改革、市场拓展费增加所致。报告期内，公司市场拓展费从2024年上半年的3.54亿元增至约5.85亿元，但开店速度大幅放缓，公司近年积极拓展的医疗市场的收入占比也不高。
同仁堂管理层在业绩会上表示，上半年公司销售费用增幅较大，主要是公司持续推进营销改革，加强销售渠道拓展，开展精准营销和多样化营销，销售费用投入增加，未来公司营销改革成效将进一步凸显，逐步提升公司在复杂多变的市场竞争环境下的经营韧性和抗风险能力。
报告期内，同仁堂主营业务收入同比增长0.1%，医药工业前五名系列产品营收约30.89亿元，营业成本同比增长2.64%，毛利率同比下降0.63个百分点至47.45%。去年上半年，医药工业前五名系列产品毛利率已经下降了8.49个百分点。
增收不增利
事实上，“老字号”同仁堂今年上半年延续了去年增收不增利的势头，这是其近十年来首次出现净利润连续两年下滑。2024年，公司净利润同比下降8.54%，扣非净利润同比下降10.55%。
近年来，同仁堂的业务毛利受到原材料供应量及供应价格变动的影响。同仁堂管理层表示，公司根据生产需求安排采购，同时根据各类原材料的供求情况、价格走势，合理安排采购计划。目前包括牛黄在内的贵细原料采购价格在高位趋稳，公司采购节奏优化。天然牛黄发出成本基本稳定，但包括牛黄在内的濒危原料采购成本居于高位，毛利提升有一定压力。公司正在有序安排包括牛黄在内的贵细料的采购工作，确保重点品种生产供应。
同仁堂在销售端同样承压。2024年，公司经营活动产生的现金流净额同比下降59.29%，主要是销售商品收到的现金下降，且购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
今年上半年，同仁堂经营活动产生的现金流净额暴增，同比增长13139.22%至约19.53亿元。不过，这主要是由于公司优化原料采购节奏，原材料采购支出较去年同期减少，而非产品销售导致。报告期内，同仁堂销售商品、提供劳务收到的现金约99.77亿元，同比增长仅1.7%。
截至2025年6月30日，同仁堂存货约108.92亿元，存货周转天数增至357.5天，其中，占比超50%的库存商品期末账面余额约55.75亿元，较期初增长约22%。
上半年，同仁堂旗下主要从事生产及销售中药产品业务的同仁堂科技（1666.HK）营收同比下降约7.7%至约37.39亿元，净利润同比下降约17%至约4.84亿元；同仁堂商业增收不增利，营收同比增长约1%至约56.9亿元，净利润同比下降约21.56%至约2.91亿元；同仁堂国药（3613.HK）营收同比增长约16%至约7.02亿元，净利润同比增长约3.7%至约2.26亿元。
同仁堂方面在财报中指出，公司面临一定的市场风险。国内医疗健康市场面临深刻变革， 政策推动大健康产业发展、各类医改措施持续深入、医药互联网加速发展和新理性消费环境等，行业集中度将进一步提高，市场竞争加剧，企业在激烈的市场竞争中可能面对在市场拓展和执行竞争策略过程中成效不及预期的风险。
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